不仅仅是美国■■■民粹主义已经席卷了全球■■■英国全民公投脱欧❤法国的黄背心运动❤意大利组建民粹主义政府❤斯洛伐克毫无政治经验的执业律师当选总统……一个被反复验证过的常识是：民粹主义解决不了经济问题■■■却总喜欢以人民的名义掠夺人民■■■但在被戳穿之前■■■它们很擅长为人民树立一个外部的假想敌。

兴业宏观团队在2017年海外宏观经济报告的标题也只有四个字■■■叫做“祸水东引”。

这个词经过2018年的贸易摩擦之后■■■在2019年的海外宏观经济报告中又被再三强调。

我们下一节将围绕这个词■■■来探讨本文的第三个问题：百年未有之变局如何影响国与国之间的贸易❤外交甚至地缘关系。

03祸水东引：太阳底下的老套故事在第一节中■■■我们指出了目前全球宏观经济处于第三个历史波谷■■■所以我们不妨先来翻翻历史■■■看一下在前两个历史波谷的时刻■■■国与国之间的关系发生了什么。

第一次波谷期间（1929年）：当时美国经济出现了全面恶化■■■随后全球陷入大萧条。

由于当时金本位制度限制了汇率的自由浮动■■■货币政策的独立性受限。

美国想到了使用贸易政策来保护国内生产和就业■■■出台了《1930年关税法》（The Smoot-Hawley Tariff Act）■■■大幅度提高了890多种产品的进口关税。

The Smoot-Hawley Tariff Act造势宣传■■■1930年中间话筒前的两位便是Smoot和Hawley议员理想很美好■■■现实很骨感。

美国以为降低海外产品竞争力就能稳定住国内经济■■■但它的主要贸易伙伴也不甘落后■■■意大利❤西班牙和加拿大等国纷纷出台了应对措施■■■加入贸易保护行列。

而这些政策的后果是惨痛的■■■1929~1932年■■■全球GDP快速下滑■■■贸易下降61.5%■■■生产下降28.6%。

当时有1028名美国经济学家联合请愿■■■请求胡佛总统否决该项法案■■■产业界大佬如亨利·福特等人更是亲赴白宫劝阻■■■但仍然没能阻止胡佛总统批准这部愚蠢的关税法案。

它直接将全球经济拖入泥潭■■■奏响了世界大战的前奏■■■对全球格局的影响■■■远超超过了推动者当初的想象。

第二次波谷期间（1980年左右）：当时美日贸易逆差持续扩大■■■全球经济需求疲软■■■通胀高企■■■使得美国无法通过内部调整来度过危机■■■只能将目光转向日本。

在美日贸易摩擦过程中■■■日本被迫签署多项出口限制协议■■■从纺织❤钢铁❤汽车到机床❤半导体等众多行业都受到出口限制。

为了规避限制■■■日企加大了对发达国家的投资■■■企图绕过出口限制协议。

广场协议后日元升值■■■经济下滑■■■日本开始过度依赖货币刺激■■■最终引发了日本资产泡沫。

泡沫破裂后■■■日本为了补充国内流动性■■■不得不抛售升值前购买的海外资产■■■造成大幅实际亏损■■■日本陷入了失去的三十年。

复盘这两次低谷很有意思■■■我们目前正处于的第三次经济增速低谷■■■你会发现有很多事情都跟前两次的故事相差无几。

比如根据Global Trade Alert的统计■■■过去几年“逆贸易自由化”的政策数量激增■■■如下图所示。

兴业宏观团队在《山雨欲来》中认为：2017年底■■■美国通过了税改法案■■■在经济下行之前提前预支了未来的财政扩张空间■■■然而财政政策接棒货币政策■■■仍然未能解决需求缺失的根本矛盾。

于是特朗普开始以邻为壑■■■在全球范围内重新“分饼”■■■开始实施贸易保护■■■企图将需求保留在本国之内。

历史不会简单的重复■■■但总是惊人的相似。

这句话虽然是老生常谈■■■却似乎总是对的：太阳底下的贸易争端■■■是一个不折不扣的老套故事。

百年未有之变局■■■既有重复的故事■■■也有未知的变量。

王涵在《大师课：百年资产走势启示录》中详细讲述了面对大变局时■■■我们应该占据的位置■■■建议感兴趣的读者订阅学习■■■长摁图片扫码即可购买。

04山雨欲来：全球倒车的两大逆转全球化开倒车■■■除了贸易额之外■■■还会影响两个核心的变量：通胀和利率。

这两个变量■■■将会对未来全球资产产生深远影响。

首先是发达经济体的通胀水平：在全球化的过程中■■■发达经济体作为净进口国享受了新兴市场低廉的土地和劳动力成本■■■压低了国内的通胀■■■但一旦逆全球化进程开始■■■这种压制将不复存在。